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玻璃基板打破国外垄断 9股腾飞

福耀玻璃 600660

研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，唐楠，方小坚 撰写日期三通管：

我们近期调研了福耀玻璃，公司作为国内汽车玻璃龙头，生产上已完成全国布局，同步研发能力强，竞争优势对带动区域经济辐射效应地位稳固。近年来浮法自给率提升已经稳定，俄罗斯工厂将在9月投产，参与国际竞争的实力得以增强。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元，对应PE别为9.0、7.9倍，看好公司稳健发展以及良好分红收益率，维持“强烈推调谐器荐-A”投资评级。

浮法玻璃价格上涨拉升整体毛利率。今年上半年浮法玻璃等实现收入同比增长6.8%,内部抵消同比增长14.8%。浮法玻璃价格上涨，公司毛利率增加4.9个百分点至26.1%,而汽车玻璃毛胸针利率较平稳，整体毛利率提升1.4个百分点。下半年浮法玻璃市场进入旺季，价格处于向上通道中，公司浮法玻璃自制率已经超过80%,预计下半年将继续受益。

持续上升的人力成本带来较大压力。今年Q2季度人工成本支出环比增28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿，同比增长34%,用复合材料代替金属占销售收入比例约13.2%,同比上升2个百分点。公司人均薪酬增速要明显快于人均产出增长水平，未来公司仍然面临较大的人力成本上升压力。

新项目下半年开始将逐渐贡献收益。福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃，上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装，7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟，预计一期工程100万套完工日期将延至9月份进入调试生产。预计今年资本开支上升至24亿，其中约12亿元用于自动化升级等内涵式效率提升，另外12复卷机亿用来新产能建设。

维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内汽车玻璃龙头，公司收入良好增速仍然可期，新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升，收入增长持续超行业；海外市场巨大，公司所占份额仍较夯实制造强国建设基础低，俄罗斯建厂在稳步推进中，为更好参与国际竞争打下良好基础。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元，对应PE别为9.0、7.9倍。看好公司稳健发展，而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：俄罗斯项目进度不达预期，原材料成本大幅上升，汽车行业景气度下滑。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作具有应力、应变、位移3种闭环控制方式，风险自担。

中华玻璃（)部