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三一重工：工程机械行业地位的又一次验证

公司公布业绩预增公告：2010年实现归属母公司净利润增幅超过100%。数据基本符合我们12月上调的预期，工程机械龙头再次用数据证明了自己的行业地位。

研究结论：

行业高增长将有望持续两年以上。长期来看，预期工程机械行业增速应该在15-20%直至我国城市化基本建成、区域经济水平进一步拉近。短期，行业与投资的相关度高的属性在政策和信贷规模的波动中可能产生一些噪音。2011年，我们认为行业有望在下半年回复到常态即稳健的增长。但在一些机种上如挖掘机技术壁垒将导致供应上相对的紧张，起重机在基建密集开工的背景下需求旺盛也值得期待。

管理层有效激励是公司屡创佳绩的基石。公司是国内龙头企业，三一品牌与三一的售后服务，已经成为行业内的一种优势。预期行业高景气的持续拉动，以及产品链的拓展和国际化布局是公司持续高增长的主要驱动因素，我们预测公司未来三年净利润复合增长率为22.83%。

产品链的拓展造就公司跨越式发展。公司起步于混凝土机械，依托集团做为孵化器，逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌;混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一;挖掘机和汽车起重机正在迅速做大做强，已经成为公司高增长的重要引擎。

预计2010年公司销售规模将突破300亿，更加强化了公司当之无愧的中国工程机械龙头企业的地位。

国际化布局可能是未来的惊喜。“中国制造”已经开始形成“中国优势”，凭借着这种优势，我国工程机械产品正在大踏步的走向世界。公司是国内率先走出去的业内企业，三一集团是全球工程机械制造商50强，在全球有30个海外子公司，业务覆盖达150个国家，产品出口4到110多个国家和地区，已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。预期依托集团实现国际化布局，大力拓展国际市场，中国的三一，正在成为世界的三一。

风险因素：挖掘机和起重机市场开拓带来的不确定性，以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。

催化剂：近期销售月度数据的披露将成为公司的催化剂，主要关注市占率和行业景气度的变化。

估值与投资评级：我们预测公司2010、2011、2012年盈利预测：79%、73%、73%，给予公司股价0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平，对应2011年预测EPS的合理股价为27.62元，目前股价低估，维持公司买入评级。

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