中联重科116亿出售环境产业80股权再聚焦工程机械和农业机械雾化器

中联重科116亿出售环境产业80%股权 再聚焦工程机械和农业机械

5月21日晚间，中联重科发布公告，宣布将出售其全资子公司——长沙中联重科环境产业有限公司（以下简称“环境产业公司”）的控股权。公告显示，盈峰投资控股集团有限公司（以下简称“盈峰控股”或“盈峰”）、广州粤民投盈联投资合伙企业（有限合伙）、上海绿联君和产业并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）、弘创（深圳）投资中心（有限合伙）作为受让方，将以116亿元受让环境产业公司80%的股权，其中，盈峰控股收购环境产业公司51%的控股权，其他三方收购29%的股权。中联重科主营业务由此聚焦为工程机械和农业机械两大装备制造板块。

取舍之间，战略聚焦

2013年中联重科提出转型战略以来，环境产业与工程机械、农业机械成为三大业务支柱。2016年度，环境产业板块贡献了56亿营业收入和7.55亿利润，其地位不言而喻。中联重科选择将如此重要的业务板块拱手让出，其中定有深层次原因。

“这是中联重科发展战略的重大调整，取工程机械和农业机械、舍环境产业，是为了更加聚焦我们所擅长的核心业务，并让环境产业顺应产业规律去与优势资源结合而持续壮大。”中联重科董事会秘书申柯介绍。

如何理解中联重科的这一番取舍呢？

业内人士告诉记者，从行业特性、现有资源条件来看，环境产业与中联重科其他两大板块分属于不同行业，在同一公司内发展，不但难以实现内部资源共享，更会造成对有限资源的争夺，转让环境产业股权，更有利于工程机械和农业机械的做强做大。

记者了解到，在环境装备制造方面，中联重科已是国内最大的环卫装备制造商，其核心产品路面三车（洗扫车、扫路车、垃圾车）在国内市场占有率超过60%。但这种标准设备的销售只是大环境产业的冰山一角。要迅速地从环卫设备生产商向环境治理整体方案提供商和运营商转变，往往是以巨额投入、较长的投资回收期和丰富的项目资源为条件的。

而中联重科另外两大板块——工程机械和农业机械，对资源的需求也是“嗷嗷待哺”。历经四年行业低谷的工程机械，留下了不少历史包袱需要解决；今年初以来市场迅猛回升，全行业几乎处于供不应求的状态，公司需要全面投入资源，以把握住来之不易的市场机遇。农业机械自2014年进入中联重科，尚处于培育成长期，对技术、市场资源的需求也处于饥渴状态。

“工程机械其实是一个很好的产业，产品功能复杂，技术门槛高，也有不错的利润率，中联重科有很强的竞争优势，只是目前受到行业周期性影响，波动较大。”申柯说。

业内分析人士称，“十三五”期间，各项政策利好纷纷落地，基础设施建设和城镇化建设仍然处于纵深发展阶段，泛珠三角带、长江经济带、雄安新区等建设项目已然成为国内基建的“香饽饽”，未来几年将成为行业转型发展的外部驱动力。同时，随着全球经济进一步趋稳，中国“一带一路”战略和美国万亿基建项目的带动，工程机械行业的市场潜能仍然较大，国内有实力的企业挺进全球市场仍将大有可为。

在资源难以兼顾，相互掣肘在所难免的情况下，合则两弊、分则两利。中联重科看似突然的业务出让，实则是充满理性的战略取舍。取舍之间，更能看出中联重科对核心业务规律的把控和对前景的信心。

开放，成就多赢

集中资源、力出一孔。此次中联重科战略调整，并出让控股权，不仅让自身产业更为聚焦，也为环境产业找到了一个最佳归宿，在协同发展上形成了多赢的局面。

业内人士为记者举了一个例子。全球领先的环境产业公司都是以环境治理项目的运营为主体，带动非标环境装备销售，以此实现产业协同。可以说，要做大产业就需要项目综合运营和设备制造双管齐下。

但要在环境治理项目的综合运营能力方面加速赶超，对于更擅长于精益制造的中联重科而言是一个巨大挑战。作为后来者的中联重科在项目运营上慢了半拍，因此，用现有绝对的制造优势与外部项目合作，并不惜让渡控制权，无疑是多赢之举。

因此，对买方而言，这也是一桩合算的买卖。公开资料显示，此次受让方之一的盈峰控股，是一家处于快速发展阶段的多元化投资控股集团，拥有丰富的运营经验、雄厚的资金实力、强有力的落地资源和异地扩张经验，与中联重科的研发制造优势恰好互补。作为盈峰控股旗下国内领先的高端装备+环境综合服务上市公司，盈峰目前正大规模进军环境治理领域，在宁夏、广东、内蒙等地运营多个项目，并相继成立了数十亿规模的两大并购基金，其深度布局环境领域的雄心可见一斑。

业内分析人士称，环境产业的未来前景人人皆知，盈峰除自身内生式发展外，外延式并购应该是其业务拓展和其战略目标的主要方式。盈峰方面曾多次在公开场合表示，未来将打造环保大平台，为实现这一目标，盈峰未来的业务并购方向将是水治理、餐厨垃圾处理、危废处理和土壤修复。这与目前中联重科目前拥有的技术实力和运营项目不谋而合。

本次盈峰控股将中联重科环境产业板块纳入旗下，其环境治理整体技术方案提供能力、标准和非标设备的设计制造能力均将大幅提升，协同优势显著。

上述业内人士称，这一优势体现在三个方面，其一，盈峰将收获国内最齐全的环卫机械产业链条，并在其拥有的环境项目中协同使用；同时，盈峰还将中联重科在湖南省内乃至全国所拥有的项目收入囊中，其中包括淮安晨洁、石门县城乡环卫一体化项目等已经开始运营的标杆项目；此外，盈峰将获得中联重科2015年收购的意大利环境治理知名公司纳都勒的控制权，由此获得国际领先技术，以及中联重科自身所拥有的污水处理、垃圾焚烧等方面的技术经验。

至此，盈峰的产业版图上，强大的资本实力、专业设备制造能力和项目运营能力形成黄金三角，快速跨入国内环境产业公司第一阵营。据业内人士测算，如果盈峰控股雄厚的资本实力、运营能力与中联重科环境业务充分协同的话，3年后该部分营业收入将超过100%。

公允估值，达成好买卖

据申柯介绍，本次交易价格以环境板块2016年净利润7.55亿元为基础，总体估值为145亿元，对应环境产业板块2016年净利润的19倍。

追溯中联重科环境产业历史，当肇始于2003年以1.27亿元价格收购的环卫机械资产。其时，环卫机械业务规模不足一亿元。经历14年的培育，环境产业公司已经在中联重科旗下成长为年营业收入56亿元的“小巨人”企业。仅以出让的80%股权价值计算，中联重科已获近百倍于初始投资的收益，对上市公司股东而言，回报颇丰。

记者在采访业内人士时，相关专家对此宗交易的估值给出了另一个角度的解读。由于监管政策限制，A股不能拆A股，H股是相对较为可行的路径。而H股市场此类公司如创业环保、中滔环保、北控水务、光大国际等，其估值一般在17倍市盈率左右。以此为标准的话，中联重科此次股权转让价值高于H股平均估值标准，比拆分环境产业公司在H股IPO还要划算。同时中联重科还将留有20%的股权，未来业绩前景可期，如考虑到环境业务装入上市平台的可能性，将会带来30至50个亿的资本增值。

“当然，交易对受让方也是非常划算的。优质资产的注入将完善受让方大环保平台战略，协同效应会非常明显。”该业内人士认为，“即使不考虑产业链上的协同效应，受让方也是受益的。对比盈峰控股自身旗下的上市公司平台盈峰环境的二级市场估值水平，新收购的资产在资本市场上的运作有着极大的想象空间。”据了解，在2016年的某次发布会上，盈峰环境曾公开表示，2018年市值突破300亿的愿景，这对于当时市值还在90亿元附近的企业而言，3年内至少要涨2倍才算完成任务。而一旦此部分资产装入上市平台，按30倍市盈率计算，2-3年能够达到450亿元的市值。

补短板、走出去，后手可期

申柯表示，出售环境产业控股权后，中联重科的战略目标将发生重大调整，更聚焦于核心业务，做强工程机械业务，培育农业机械业务，并通过“补短板、走出去”，实现两大业务板块的提质升级。

而中联重科目前已是国内工程机械行业领军企业，技术、生产、研发资源配备齐全，在这一阶段聚焦工程机械，充分发挥企业在优势领域积累的资源，使中联重科深耕国际市场的目标提前实现。

自2012年起，中国工程机械行业越过“黄金二十年”顶峰进入深度调整期，产能过剩、销售逾期给行业带来锁喉之痛。分析人士称，中联重科是独立的整体上市公司，没有母公司“兜底”，业绩和风险都直接反映在上市公司。此次交易获得的利润，或将用于消化前期资产包袱，实现工程机械板块轻装上阵，中联重科盈利能力将会迅速恢复。

在土方机械、举高类机械等产品方面的“短板”，与中联重科行业地位也极不相称。从中联重科以往的行事风格判断，拥有充裕现金之后，也不排除其未来将继续通过并购海外优势企业的方式来补上土方机械、举高类机械等产品链上的短板，引入全球最优质的技术和人才，从而迅速获得布局全球的资源、渠道。

中联重科在国际并购方面拥有诸多成功案例，曾先后收购五家国外企业，经验相当丰富。据上述分析人士称，中联重科从未放弃对国际标的的追求。如果出售环境产业控股权，未来，中联重科将“对内补短板，向外走出去”，为实现企业全球工程机械前五的目标持续加码。

2014年进入中联重科、一直处于相对独立发展的农机板块，在环境产业板块出售之后，其战略地位更加突显，中联重科也同样对其寄予厚望。“目前，农机板块还处于培育阶段。随着农业全程机械化、智慧农业的推广，农业机械会进入一个快速提质升级的通道，前景广阔。在公司内部，共性技术、智能化控制技术甚至农地开垦作业方面会形成工、农协同的发展态势。”申柯介绍。

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